【东吴晨报0318】【策略】【行业】机械设备【个股】禾望电气、中航高科、湘财股份、零跑汽车

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策略

美股尚在“排毒”，“西降”还不至于

——全球市场观察系列

本周（2025年3月10日-2025年3月16日）全球风险资产价格基本普跌，发达市场跌幅大于新兴市场：MSCI 发达市场及新兴市场分别下跌2%、0.8%。

美股继续“排毒”，纳指及标普连续下跌四周。其中道指跌幅较深且在本周领跌（-3.1%），纳指及标普跟跌，分别下跌2.4%及2.3%。美股“排三毒”：

(一) 特朗普“排毒”。美股阶段性调整超过10%后，要么美联储开始协助宽松，要么Trump put出手。

但是这次不一样，在经济下滑背景下，Trump put缺位。特朗普不仅不否认关税等一系列政策加剧经济压力，造成衰退。且表示“市场抛售与我无关，市场有涨有跌，关键是我们需要重建国家。”Trumpcession是最大的“排毒源”。

(二) 经济“排毒”。经济硬数据+软数据下滑，美国2月CPI显示物价压力缓和，年内降息预期升温，让美股“喘口气”。

但衰退担忧并未消退：

1.基本面企稳拐点至少需要2-3个月数据验证；

2.实际通胀将逐步抬升。一年期通胀预期进一步上涨，从2月的4.3%进一步上涨至3月的4.9%，创2022年7月以来的新高；

3.企业及消费者信心降低。美国小企业的乐观情绪在2月份下降2.1点，降至100.7至四个月低点，企业主对关税越来越感到不安。且构成整体指数的10个分类指数中，有7个走弱，经济展望指数出现2022年3月以来最大下滑，经济短期内有压力。

科技“排毒”。美股科技调整仍在继续，尤其是特斯拉调整较多。一方面，市场份额下滑。特斯拉全球销量下滑，在中国、欧洲和澳大利亚市场的销量惨淡。另一方面，抵制情绪强烈。马斯克越来越多的参与全球政治，在很多地方被视为有损公司品牌，消费者对特斯拉的偏好显著下降。

往后看，美股是技术性调整还是熊市起点？首先，当前市场对美国经济衰退过度担忧；其次，尽管标普500最大回撤跌破了10%，但标普500远期EPS并未下修；第三，市场预期年内降息上调至三次，边际宽松预期下美债利率下行有利于美股估值；

虽然目前美股仍在继续性调整阶段，不过短期内也有利好反弹的因素，比如英伟达GTC AI 大会或重新提振美股科技情绪。再例如美联储议息，鲍威尔倾向于“数据依赖”，而非“基于政策预测”行动，因此短期内美联储有“耐心”。我们认为美股不必过度恐慌，对于特朗普来说，美股先跌后涨，或是对他赢得明年中期选举的最佳情景。

港股创下三年历史新高后，本周有所回调，但周五因消费消息有所反弹。一是，育儿补贴写入政府报告，各地开始“真金白银”促生育，提振边际消费预期；二是，市场提前定价下周一的“国新办就提振消费有关情况”发布会。

我们看当前港股上涨有动力：1）即便年初以来跑赢全球，但估值依旧有吸引力；2）当前港股已经从科技轮涨到其他行业，情绪依旧助推行情。

但未来上涨空间也有一定阻碍：1）此前买入的海外短钱，近期逐步获利了结；2）大部分海外长钱还在观望，对物价和经济基本面仍旧存在顾虑；3）当前科技和消费板块的估值已部分反映了市场预期，若后续业绩表现不及预期或海外市场出现负面冲击，可能导致板块波动率显著上升，需警惕估值溢价与基本面之间的潜在背离风险。

日本“春斗”结果提振日股乐观情绪，日股转涨。日本工会联合会 Rengo 在 3 月 5 日寻求6.09%的工资涨幅，3 月 14 日第一次春斗答复为 5.46%，高于去年，同时创 1991 年以来的最大涨幅。这意味着日本来之不易的温和再通胀或能够继续，日本货币政策或进一步正常化，日股上涨。

全球股票及债券ETF本周净流入放缓，债券本周净流入放缓：全球股票型ETF净流入$79亿美元（边际-$48亿美元），全球债券ETF净流入$63亿美元（边际-$33亿美元）；分国别来看，欧洲股票ETF净流入最多（$61亿美元），其次是日本，尤其是美国股票ETF本周首次由净流入转至净流出（-$59.2亿美元）；新兴市场中中国股票ETF净流出最多（-$4.3亿美元），其次是印度。

全球股票ETF行业类别中，金融、科技本周由净流出转至净流入并分别跃至第一与第二，工业在本周净流入放缓但仍维持净流入第三；医疗保健本周由净流入转至净流出第一，公用事业、能源本周由净流入转至净流出。

下周重点关注数据及事件：1）3月17-21日，英伟达GTC大会；2）3月19日，日央行议息会议；3）3月20日，美联储及英央行议息会议。

风险提示：全球基本面与政策超预期，全球地缘政治风险超预期，历史经验不代表未来，行业不确定性风险，数据统计及测算的误差风险。

（分析师 陈梦）

行业

机械设备：

Figure推出机器人自动化产线BotQ

25年化产能达12000台

投资要点

BotQ产线问世，年产能达1.2万台

北京时间3月15日，Figure推出第一代自动化生产线BotQ，单条产线的年化产能为12000个机器人。在BotQ中机器人被应用去制造新的机器人，且产线上机器人数量会持续增加以提高产线自动化水平。

引入模具工艺并和严格检测体系，不断提高机器人量产效率

1）模具工艺提升效率：公司改用模具工艺，如注塑成型、压铸、金属注射成型和冲压，能够节省数千小时的制造时间。

2）检测体系确保质量：通过运行高度加速的生命周期测试，了解机器人的使用寿命。将测试数据通知设计人员，改进并确保满足可靠性指标。

3）Helix助力机器人融入产线：Helix能够实现机器人在产线上协同合作，进行零件装配、搬运货物等行动，提高产线自动化率。

自动化产线与外部供应商协同，助力机器人生产体量不断提高

Figure将未来生产重点放在内部核心技术（执行器、手、电池、总装）的组装上，并与外部供应商密切合作，确保4年内产能扩张到10万个机器人/300万个执行器。伴随量产规模的不断提升，Figure机器人产业链上的合格供应商有望同步受益。

投资建议：建议关注Figure链条投资机会，推荐【兆威机电（灵巧手）】、【绿的谐波（谐波减速机）】、【领益智造（零部件）】（电子组覆盖）、【银轮股份（关节总成）】（汽车组覆盖）、【旭升集团（铝合金壳体）】（汽车组覆盖），建议关注【长盈精密（零部件）】。

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风险提示：人形机器人量产进展不及预期，人形机器人技术更迭不及预期，宏观经济波动风险。

（分析师 周尔双）

个股

禾望电气（603063）

2024年度报告点评

Q4盈利逆势提升

25年大功率产品有望突破

投资要点

公司发布2024年度报告，实现营收37.33亿元，同比-0.50%；归母净利润4.41亿元，同比-12.28%；扣非归母净利润3.97亿元，同比-5.76%；24Q4营收14.22亿元，同环比+25.05%/+52.88%；归母净利润1.87亿元，同环比+85.86%/+90.04%；扣非归母净利润1.34亿元，同环比+31.98%/+34.30%，业绩略超市场预期。

事业部改革效果显著、盈利能力逆势提升。24年公司新能源电控业务实现收入28.60亿元，同比-4.79%，毛利率33.67%，同比+1.96pct，根据我们测算：风电变流器收入约16亿、出货28GW，光伏逆变器收入约9亿、出货8-9GW，储能PCS收入约3.5亿、出货5GW。新能源竞争加剧，但公司毛利率逆势提升，原因在于1）盈利能力持续提升。9月公司改革为事业部制，按业绩各部门分配，q4毛利率环比实现大幅增长、效果显著；2）凭借技术优势，加强海外市场开拓，24年公司海外收入2.59亿元，同增123%，占比提升至7%，毛利率54%，同比+8.7pct，目前公司已在荷兰、巴西、越南、巴基斯坦等多个基地设立服务点，海外业务占比有望持续提升。

大功率技术优势领先、传动业务大有可为。24年公司工程传动业务实现收入5.62亿元，同比+16.75%，毛利率44.46%，同比+0.42pct，主要由于变频器出海及国产化替代，营收和毛利率齐升。公司大功率技术储备强，尤其在5- 20MW的电源设备竞争优势明显；同时公司与海外龙头企业关系深厚，在AI相关电源设备大功率化趋势下 或大有可为。

期间费用稳中有降，经营性现金流转正。公司24年期间费用8.80亿元，同比+2.65%，期间费用率23.58%，同比+0.72pct，其中24Q4期间费用2.99亿元，同环比-3.44%/+46.55%，期间费用率21.06%，同环比-6.21/-0.91pct；24年经营性净现金流2.72亿元，同比-44.22%，其中Q4经营性现金流实现转正，达到3.12亿元，同环比-43.62%/+456.92%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司下游AI相关大功率电源设备市场广阔，海外市场不断突破，我们上调公司25-26年归母净利润至5.9/7.1亿元（原值5.6/6.7亿元），新增27年归母净利润8.2亿元，同比+34%/+20%/+15%，对应现价PE为26x、22x、19x，我们给予25年32xPE，对应目标价41.9元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、新产品拓展不及预期等。

（分析师 曾朵红、郭亚男）

中航高科（600862）

2024年报点评

新装备新布局双受益

复材龙头营收利润稳健增长

事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入50.72亿元，同比去年+6.12%；归母净利润11.53亿元，同比去年+11.75%。

投资要点

营收利润双增长，成本控制和运营效率显著提高：公司实现营业收入50.72亿元，同比增长6.12%；归属于上市公司股东的净利润为11.53亿元，同比增长11.75%。其中，航空新材料业务作为公司的主要业务，实现了营业收入49.69亿元，同比增长6.37%，主要得益于航空复合材料原材料产品和刹车制品销售的增长。此外，航空先进制造技术产业化业务也实现了营业收入9,587.49万元，同比增长44.87%，主要源于航空零部件及专用装备业务的增加。公司在成本控制和费用管理方面也取得了成效，销售费用和管理费用分别同比下降12.63%和增长4.59%，研发费用同比增长12.74%，显示出公司在研发方面的持续投入。整体来看，中航高科在2024年保持了良好的盈利能力和业绩增长态势。

持续加大自主创新研发投入，业务和技术上取得显著突破：2024年公司加大了自主创新科技投入，全年研发投入达到1.97亿元，申请受理专利37项，获授权专利11项。中航工业复材在关键核心技术攻关方面取得重要进展，成功完成了某型号预浸料研制，实现了碳纤维与树脂界面的匹配，形成了预浸料批量稳定制备技术。同时，公司在民机材料研制方面取得突破进展，国产商用航空发动机复合材料研制能力显著提升。优材百慕在民航飞机刹车盘副的国产化替代和高速列车刹车组件的应用推广方面也取得了积极进展，完成了多个型号国产碳刹车盘副项目的取证工作。此外，公司在智能装备和专用装备及零部件事业部也进行了业务优化和事业部制改革，进一步提升了整体运营效率和经营效益。

航空复合材料行业面临诸多积极变化，公司在航空复合材料领域拥有显著的竞争优势：随着我国制造强国战略的推进，复合材料作为新材料发展的重点，在航空、航天、新能源等领域的需求持续增长。同时，低空经济的兴起，如eVTOL、无人机等飞行器的发展，对高性能复合材料的需求激增。公司在技术研发和创新能力方面处于行业领先地位，构建了涵盖复合材料“设计—材料—制造—检测”全流程的科研生产技术和服务体系，众多竞争优势共同构成了公司在航空复材的核心竞争力。

盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在碳纤维产业链的核心地位，我们看好公司长期发展，因此基本维持先前对公司2025-2026年归母净利润预测，分别为13.71/16.25亿元，前值13.79/16.30 亿元，新增2027年预测17.61亿元，对应PE分别为   26/22/20 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）战略风险；2）宏观经济波动风险；3）行业竞争风险；4）采购与供应链管理风险。

（分析师 苏立赞、许牧）

湘财股份（600095）

拟合并大智慧

看好财富管理及金融科技竞争力提升

投资要点

事件：3月16日，湘财股份公告拟通过向大智慧全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧，同时拟发行A股股票募集配套资金。

公司具有互联网基因，与大智慧等互联网企业深度合作多年：2014-2017年，湘财证券先后与大智慧、益盟股份、万得信息合作成立互联网证券营业部，为其转型发展奠定良好基础。2020年以来，湘财股份先后收购大智慧成为其第二大股东（持股14.22%），并与益盟股份、万得信息、九方财富、邦盛科技及趣链科技等开展深度合作，将自身网点、客户、产品等资源与对方技术与运营优势相结合，利用金融科技手段不断丰富服务内容、提升服务品质。

经纪与两融业务为公司发展核心，投资咨询业务稳中有升：公司作为以金融科技赋能财富管理业务的代表券商之一，积极推进传统经纪业务转型，并以经纪业务打造自身的核心特色。2015-2024年湘财证券经纪业务收入占比约40%。目前，其已陆续推出百宝湘、湘管家、金刚钻等一系列应用软件，并形成了同业领先的2+3+N专业交易服务体系，已然逐步形成了独有特色的证券经纪业务发展模式。信用业务方面，湘财证券两融规模基本保持在较高水平，2020-2024年湘财证券两融利息收入占比约30%。投资咨询为公司近年来发力重点，公司牵手益盟股份共同推出湘财智盈投顾产品，集软件工具、投顾服务于一身，通过陪伴式服务促进客户的付费转化。

与大智慧合并将有助于进一步提高湘财股份财富管理板块的竞争力：大智慧作为金融信息服务商，拥有庞大的线上流量和技术优势，在金融数据、资讯服务等方面具有较强的竞争力。2025年1月大智慧月活数超过1000万，合并后湘财股份可进一步通过大智慧实现用户引流，提高交易转化率，以互联网赋能金融提高公司财富管理板块竞争力。近年来，已有不少互联网企业与券商合并，实现规模的快速增长，如东方财富收购西藏同信证券、指南针收购网信证券等，用户规模及经纪业务市占率均快速提升。与西藏同信证券、网信证券较为不同的是，湘财证券的经纪业务具有不错的竞争力，截至2024年中期营业网点数67家，网点平均营收排名在20位左右（2021年协会排名），此次合并更多的是补足湘财证券在客户触达及大数据板块的短板，进一步提高公司财富管理板块的竞争力。

盈利预测与投资评级：考虑到收购事项的不确定性，我们维持此前盈利预测，预计湘财股份2024-2026年归母净利润分别为2.13/2.93/3.70亿元，对应同比增速分别为78%/38%/26%。公司当前市值对应2024-2026年PE分别为92/67/53倍。我们看好公司在财富管理、金融科技方向的展业潜力，维持“增持”评级。

风险提示：1）收购事项推进不及预期；2）权益市场大幅震荡。

（分析师 孙婷、何婷）

零跑汽车（09863.HK）

2024年业绩公告点评

Q4单季度盈利转正，新车表现超预期

投资要点

公司公告：公司2024Q4收入为134.55亿元，同环比分别为+154.9%/+36.5%；单季度权益持有人应占净利润为0.8亿元（2023Q4为-9.5亿元，2024Q3为-6.9亿元）。经调整净盈利2.1亿元（2023Q4为-7.9亿元，2024Q3为-5.4亿元）。

2024Q4单季度业绩转正。1）Q4公司销量环比大幅增长下公司营收同环比大幅增长。公司Q4实现销量12.1万辆，同环比分别+118.4%/+44.1%。由于T03 Q4销量占比环比+2pct，公司整体ASP环比-5.3%至11.1万元。2）Q4毛利率表现超我们预期。公司Q4单季度毛利率为13.3%，同环比分别+6.6/+5.2pct，规模效应&持续推动自研降本管理影响下毛利率表现超我们预期。3）费用率同环比改善显著。公司Q4销售/管理/研发费用率分别为5.1%/2.7%/6.7%，同比分别-5.0/-2.0/-5.1pct，环比分别-0.5/-0.7/-1.2pct。渠道方面，截至2024年12月底公司销售渠道覆盖264个城市，包括销售门店695家，服务门店427家。2024年渠道盈利率超過80%。4）出海方面：截至2024年12月底已出口13,726台至海外，已建立400家兼具销售服务功能的网点，其中欧洲超过350家。2025年公司规划形成550家以上的海外渠道规模。2024年应占联营公司净利润为0.4亿元，我们用此数据近似计算可得海外车型单车盈利约为0.3万元/辆。5）最终公司Q4单季度盈利转正，单车盈利0.2万元/辆。

B10订单表现超预期，新车周期强势。3月10日零跑B10上市，非激光雷达版本预售价分别10.98/11.98/12.98万元，激光雷达版定价12.98/13.98万元，主打高性价比智能纯电市场。48小时订单破31688台。智能化是与竞品相比核心差异化的卖点，激光雷达版本搭载Leapmotor Pilot高阶智驾系统，配备高通骁龙8650芯片&1颗激光雷达，支持高速NOA+城市通勤NOA+HPA。向后展望C系列改款/B01/B05也将分批上市，新车周期强势。

盈利预测与投资评级：由于公司新车周期强势，我们上调公司2025年-2026年归母净利润预期至2.0/25.4亿元（原为1.0/24.1亿元），我们预期公司2027年归母净利润为36.3亿元。考虑公司卡位主流新能源车市场，在研发/渠道/供应链管理多方面优势明显，协同Stellantis集团出海战略明确；此外与一汽在新能源汽车领域开展战略合作，协同发展可期。我们维持“买入”评级。

风险提示：乘用车价格战超预期，终端需求恢复低于预期等。

（分析师 黄细里、孟璐）

最新金股组合

东吴证券研究所机构销售通讯录

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